西山科技涉足的领域具有巨大的国内替代潜力。作为第一家踏上资本舞台的企业，西山科技无疑可以吸引更多的关注，其100亿的市盈率是资本对其的认可。
6月6日，重庆西山科技有限公司（以下简称“西山科技”）在上海证券交易所科技创新委员会上市。上午开盘报告17.8万元，最高报告201.00元。截至收盘报告191.19元，增长40.79%，营业额16.21亿元，总市值101.33亿元。
值得注意的是，西山科技的发行价格突破了100元，达到了135.8元。这是今年以来的第三只高价新股。早盘高开后，它一路上涨。股价最高可达201元，中奖最高可达32600元。资本市场非常青睐西山科技，或者因为它的“第一手术动力股”。
据悉，西山科技主要从事外科动力装置的研发、生产和销售。其主要产品包括整机、耗材和外科动力装置配件。目前，该产品主要用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等临床科室。
目前，西山科技的乳房病变切割活检系统是中国唯一的产品，对实现进口替代具有重要意义。然而，要成为国内外科动力装置市场的无形冠军并不容易。
目前，国内市场的领导者是美敦力、史赛克、施乐辉等跨国企业。国内外科动力装置市场也处于增长阶段。许多企业正在进行IPO。西山科技能否在未来继续保持高估值？
百倍PE股来袭，“年内第三贵”登陆科创板
6月6日，西山科技在上海证券交易所科技创新板上市，收盘价超过100亿元。
西山科技发行价格突破100元，达到135.8元，是今年以来第三高价新股，发行市盈率为109.28倍。
根据招股说明书，西山科技是重庆市两江新区的一家企业，是手术动力装置领域国内企业的领导者。主要从事手术动力装置的研发、生产和销售。主要产品包括手术动力装置、整机、耗材和配件。目前，该产品主要用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等临床科室。
该公司的产品已销往近1000家三级医院，形成了良好的用户基础和品牌知名度。经过20多年的发展，已成为中国手术动力装置领域的龙头企业之一。
根据中国医疗器械行业协会发布的声明，“西山科技的外科动力装置（包括整机和耗材）在国内同类品牌中具有最高的品牌知名度和市场份额，在国内品牌中排名第一”，也是首家在外科动力装置领域登陆资本市场的企业。
根据招股说明书，从2020年到2022年，公司的收入从1.27亿增加到2.62亿，年复合增长率约为43.5%；归属于母公司的净利润从1419.07万元增加到7535.16万元，年复合增长率为130.43%。
该公司表示，2023年上半年，由于市场需求的增加、公司品牌知名度的提高以及超声骨组织手术设备新产品的推出，公司预计收入将达到1.57亿元至1.72亿元，同比增长41.12%至54.56%；扣除后归母净利润预计为4750万元至5250万元，同比增长39.94%至54.67%。
打破进口垄断，获国药、金阖资本青睐
纵观西山科技的业务领域，根据2022年的财务报告数据，手术动力装置贡献了2.5亿元的收入，占97.61%，其中手术动力装置耗材占64.74%，而2020年批准的乳房病变旋切产品贡献了大部分收入。
作为西山科技的独家产品，该公司于2020年4月开发了振旋—DK-B-MS乳房病变旋转切割活检系统已获得医疗器械注册证书，也是中国首次颁发此类医疗器械产品注册证书。这意味着西山科技打破了该领域外国同类产品的长期垄断。
早年，中国的乳腺微创旋转切割设备一直依赖进口，市场长期被国外品牌垄断，包括麦默通和安克。然而，中国每年有超过30万例新病例。乳腺微创旋转切割是一种简单、快速、准确、创伤小的活检方法。医务人员可以通过这种方式进行乳腺癌筛查和早期活检，延长患者的生存时间，改变患者的生存质量，对提高女性乳腺癌的早期诊断起着非常重要的作用。
拥有独家产品并不难理解为什么西山科技赢得了众多资本的青睐。据悉，在2021年12月的D轮融资中，西山科技获得了国药投资和金合资本投资。此前，西山科技还获得了景旭风险投资、君茂资本等多家机构的投资。
根据公开信息，西山科技成立于1999年，由郭毅军和李代红共同出资。截至发行前，公司控股股东为重庆西山投资有限公司，持有公司48.08%的股份；实际控制人为郭毅军和李代红夫妇，共控制公司表决权59.64%；国药投资持有公司4.90%的股份。
值得注意的是，上市前实际控制人郭毅军的股权低买高卖引发了热议。
事实上，早在2015年底，西山科技就在新三板上市，但在2018年之后，它就主动“退市”。从那时起，西山科技自2020年以来进行了五轮增资。
第一轮增资发生在2020年10月，西山科技员工以6元/股的低价增资。随后，2020年12月，许多外部投资者以25.30元/股的价格增资。当时，西山科技投资前的总估值为8亿元。
在2021年10月的最后一轮增资中，增资价格上涨至每股48.77元，投资前整体估值达到18亿元，是一年前的两倍多。
2021年2月和5月，重庆汉能、北京汉能和北京信义以14.72元/股的价格将西山科技373.57万股股份转让给实际控制人郭毅军，交易对价为5500万元，甚至低于2020年12月（25.30元/股）的增资价格。对此，西山科技在招股说明书中解释了重庆汉能的回收期要求和流动性有限。
2021年5月，郭毅军将持有的192.98万股西山科技股份以28.50元/股的价格转让给永修观、嘉兴观、嘉兴元莱，交易对价仍为5500万元。
对此，西山科技回应称，郭毅军在将股权转让给永修观、嘉兴观、嘉兴元莱时，签署了《投资协议》及相关补充协议。双方协商约定了28.50元/股的转让价格，因此价格存在差异。
“小而美”的隐形巨头
虽然西山科技已经稳居资本市场第一，但与国际同行相比，公司发展历史较短，缺乏足够的生产经营经验和管理成熟度。因此，公司在资本实力、技术实力、品牌知名度和客户信任方面面临着巨大的竞争压力。
在国内市场上，西山科技的主要竞争对手是知名的外国品牌。目前，外科动力装置市场由美敦力、史赛克、施乐辉、麦默通等跨国企业主导。美敦力主导神经外科和耳鼻喉科市场。史赛克和施乐辉专注于骨科，而麦默通和安克专注于乳腺外科领域。
相比之下，中国医疗器械市场的企业规模普遍较小，产业集中度较低，整体处于国际分工和竞争的低端水平。这不仅限制了西山科技快速扩大业务规模的能力，也阻碍了西山科技参与国际市场竞争。
据估计，2021年国内手术动力装置市场整机、配件、耗材市场规模分别为5.86亿元、1.17亿元和37.75亿元，西山科技分别占这些市场的12.21%、13.18%和3.10%。
此外，国内企业还面临着价格下跌和运营成本上升带来的运营压力。在这方面，国家出台了一系列支持政策。在此背景下，手术动力装置市场仍在增长。在微创外科领域，国内外科逐步发展，单一产品多样化。许多企业正在进行IPO。
在微创手术领域，重庆只有两家企业：金山科技和迈科。金山科技推出了胶囊胃镜、电子内窥镜、能量手术设备等产品。金山的产品和解决方案已广泛应用于80多个国家和地区，包括西班牙、意大利、英国、德国、俄罗斯、加拿大和印度。
此外，专注于超声治疗领域，突破专注于超声消融治疗肿瘤的关键核心技术，专注于微创手术领域，产品线涵盖微创手术，能量系列和生物止血材料迈科唯也在推动上市过程。