挖掘新增量，讲述新故事，国际化已经成为一个热门话题。
8月21日，天味食品披露了二次上市的提示性公告。为进一步推进国际战略和海外业务布局规划，提升品牌国际化认知和影响力，更好地利用国际资本市场平台，优化资本结构，正在规划发行海外上市股份(h股)，并申请在香港主板上市。
时隔六年，天味再次吹响上市号角。在此之前，海天味业和安井食品已经成功登陆港股。董鹏饮料和IFBH也在同步推进计划。食品饮料企业聚集在香港进行IPO，这使得这场二次上市浪潮非常热闹，但也增加了通关的难度。能否赢，能否跑出好的估值，还需要核心实力。
1 转战H股国际化挑战知多少
公开资料显示，天味食品成立于2007年3月，2019年4月在上海证券交易所上市，被誉为“川味复合调味料第一股”。
调味品行业的产品可以分为两类:单一调味品和复合调味品。前者主要由单一材料制成，如酱油、醋和味精。复合调味品由火锅调味料、中式复合调味料等两种以上调味料制成。
天味食品作为复合调味品赛道的“老牌”企业，主要从事复合调味料的研发、生产和销售。其主要产品包括火锅调味料、中式菜品调料、辣酱等。它拥有六个品牌:“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端定制”、“拾翠坊”和“加点滋味”。
2024年年报中，天味食品透露，为了寻求新的增长点，许多调味品企业开始尝试海外布局。国内餐饮市场的激烈竞争与海外的广阔潜力形成了对比。此外，中国食品和调味品供应链的成熟为企业国际化铺平了道路。当时，天味食品已经出口到50多个国家和地区，如美国、澳大利亚、西班牙、日本和新加坡。2025年7月，天味食品与其六大品牌一起出现在纽约美食展——夏季美食展上。
有趣的是，说千道万还看白银一片。2024年，公司其他地区(补充)营收规模601.2642万元，除国内东、南、西、北、中外外，仅占0.17%。这意味着国际化的道路很长，目前很难对公司的业绩产生太大的实际影响。
据《北京商报》报道，天味食品表示，计划在香港上市，标志着公司正式将国际化战略和海外业务布局计划提上日程，是实施“成为世界领先的餐桌美味解决方案服务提供商”愿景的重要一步。目前所有项目仍在规划中，没有明确的时间表或详细的进展可以披露。
事实上，天味食品也有类似的尝试。2022年12月宣布计划发行全球存托凭证。（GDR）并且申请在瑞士证券交易所上市。公司表示，募集的资金将用于新建或投资海外合资工厂，拓展海外销售渠道。
2023年1月和2月，该申请获得中国证监会和瑞交所的批准。然而，当年9月，天味食品宣布终止GDR发行计划。
对此，中国食品行业分析师朱丹蓬告诉首财，天味体积小，利润低，抗风险能力差，护城河还没有完全建立，整个产品品类相对简单。公司的产品主要是基材。除了东南亚市场，海外市场的整体受众并不高。企业的国际化需要根据企业自身的实际情况来考虑。现在国际化太早了。
2 前狼后虎、营利双降急寻第二曲线
也许还有无奈和急迫。
根据财务报告，2022-2024年天味食品收入分别为26.91亿元、31.49亿元和34.76亿元，同比增长32.84%。、17.02%、10.41%，增速持续放缓。幸运的是，同期净利润表现相对稳定:分别为3.42亿元、4.57亿元和6.25亿元，增长85.11%、33.65%、36.77%。
但2025年第一季度，收入和净利润均有所下降，后者下降了一半以上：收入6.42亿元，同比下降24.8%。；净利润7473万元，比去年同期下降57.53%。对于这一点，公司表示是“销售下滑”。
8月27日晚，天味食品正式披露2025年半年报：营收约13.91亿元，比去年同期下降5.24%;属于上市公司股东的净利润约为1.9亿元，比去年同期下降了23.01%。第二季度，环比增长令人欣慰，但整体情况仍在继续。
值得注意的是，根据新京报2024年11月的消息，天味食品发布的《关于禁止经销商经营相关竞争产品的通知》已经在网上传播。
在通知中，天味食品表示，禁止与其合作的经销商同时销售千禾味业旗下的火锅产品和吉香居品牌旗下的菜谱复合调味品。同时强调，如果经销商违反上述要求，公司有权单方面关闭相应产品的销售权，终止合作，因此公司有权拒绝处理市场上的相关遗留问题。通知的签名日期为2024年11月8日，通知即日生效。
业内分析师王彦博认为，这在一定程度上反映了调味品市场竞争日益激烈，这也是天味收入增速放缓的原因之一。在众多竞争对手中，千禾味业具有很强的差异化能力，是不可低估的竞争对手。
不用说，11月，千禾推出“香烹烹牛油火锅底料”，延续其一贯的“零添加”产品策略，试图以健康理念切入市场，不添加酥油、植物油和防腐剂。
根据线下零售监测机构立即赢得的数据，随着消费者健康意识的不断提高，对控盐控钠的需求也越来越受到重视。2024年第二季度至2025年第二季度，以“减盐、低钠”为主要健康理念的产品SKU数量保持稳步增长，2025年第二季度市场份额明显增加，从之前的1.4%增加到1.8%。
对于天味食品来说，火锅底料是公司的主要基本菜系之一。2025年第一季度，公司在投资者关系记录表中承认，主要大型项目包括手工火锅系列、老坛酸菜系列、小龙虾系列和香肠腊肉调料。其中，手工火锅系列和老坛酸菜系列的销售收入占35%以上。
立即赢得数据显示，2025年第二季度，天味以川味复合调味料为主，本季度市场份额增长，市场份额跃居第一。其中，两种小龙虾调味料跃居市场前两名，但市场份额为0.11%。、0.03%，仍然很低。
老坛酸菜系列中酸菜鱼市场的竞争程度也不容忽视。以配菜起家的吉香居为例。近年来，产品矩阵不断扩大，逐渐覆盖了食物、配菜酱和各种菜谱调料。在酸菜鱼调料的细分领域，它有实力与天味食品“同台竞争”。
另一方面，传统调味品巨头也在加速布局。海天味业、厨房邦等。纷纷推出火锅底料、酸菜鱼等产品，积极寻求新的增长曲线，同时加剧了行业竞争。前狼后虎之间，天味食品愿意从自己身上知道。
东吴证券研究报告指出，2023年我国复合调味品市场规模约为2032亿元，2016-2023年复合调味品年平均增长率为13.2%，从2014年的25%到2023年的34%，占整个调味品市场的比重。其中，火锅底料和中式调料分别占复合调味品总体规模的17%和18%，显示出该细分赛道仍有增长潜力。
随着参与者数量的增加和赛道的日益拥挤，以复合调味品为核心业务的企业普遍感受到业绩压力。不仅天味食品增速放缓，2024年行业龙头颐海国际也出现了“增收不增利”的局面。虽然2025年上半年双增，但利润增速仅为0.02%、0.39%。
或者基于此，很多调味品企业开始关注海外，试图通过开拓国际市场来寻找第二条增长曲线。天味食品就是其中之一。我们可以看看上面的业绩贡献。能否成为破局的关键还需要时间来检验。
3 项目延期、高管减持市场信心很重要
与国际化战略相比，另一个争议在于天味往期募资的使用效率。
回顾其资本化进程，公司于2019年4月首次上市净募资4.89亿元。仅仅一年多的时间，2020年12月，天味食品再次非公开发行2859.65万股，发行价57元/股，成功募集资金16.3亿元。
调味品产业化项目（包括年产5万吨火锅底料和10万吨川菜调味料）、食品调味品产业化生产基地扩建项目（年产4万吨火锅底料）。
根据上海证券研究报告，截至2019年底，公司总产能为11.10万吨，其中火锅底料和川菜调味料总产能为9.08万吨。结合公司IPO和定增募集项目产能计划，预计到2025年，公司火锅底料和川菜调味料总产能将提高到31.58万吨。
根据天味食品的计算，上述项目完全生产后，每年新增销售收入约35亿元，新增净利润约5.2亿元，相应净利率约15%。
然而，2024年8月，天味食品发布了《关于部分募集项目延期的通知》。原计划于2024年12月扩建食品调味品产业化生产基地，现调整为2027年12月。
其余三个项目的生产日期为2025年12月。截至2024年8月，营销服务网络和数字化升级建设项目、双流生产基地综合技术改造项目、家庭生产基地综合技术改造项目投资进度分别为32.35%、14.80%、10.04%。能否如期完成需要一个问号。
2022年3月，天味食品还发布了首次公开发行股票募集资金投资项目延期公告。
募集资金的使用效率与企业的发展前景和投资者的实际利益有关。上述延迟是二次上市的加分项？
与融资相比，公司控股股东和董高的减持行为。2025年2月15日，天味食品披露减持计划。上述6名股东拟通过集中竞价减持不超过52.14万股、27.96万股、11.69万股、13.02万股、2.28万股、31.03万股，共138.11万股，占总股本的0.1297%。
减持计划实施前，余志勇、吴学军、胡涛、沈松林、王悦、何昌军分别担任公司董事、副总裁、财务总监，共持有552.45万股，占总股本的0.5187%。
2025年6月10日，天味食品宣布，此前6名董高人员的减持计划已经实施。
令人惊讶的是，减持刚刚完成。2025年7月23日，天味食品再次宣布，由于个人资产规划的需要，控股股东、董事长邓文通过大宗交易将2120万股转让给“天利19号基金”和“天利19号1期基金”，减持总额为2.2亿元，占总股本的1.99%。
就在董高减持完成后不久。在上海E互动平台上，一些投资者质疑公司股价低迷：不知道公司是否关注投资者舆论，许多投资者认为大股东和管理缺乏模式，严重自私，长期忽视二级市场投资者利益，严重影响投资者信心，公司投资者看到，也会影响投资者的决定，二级市场股价长期低迷，除了环境因素外，投资者对大股东和管理缺乏信心是一个非常重要的因素，公司意识到这个因素吗？如何采取实际行动，有效提高投资者的信心？
对此，天味食品回复称，公司高度重视投资者舆论，公司一直在认真倾听和积极改进投资者提出的关注和意见。公司将继续致力于经营管理，提升内在价值，积极维护股东权益。
尽管如此，9月25日，上证指数收盘站稳3800点整数关口。wind数据显示，上证指数年内涨幅为13.75%。相比之下，天味食品同期涨幅为-6.09%。公司是否会提升内在价值，维护股东权益？
行业分析师孙业文表示，高管大股东减持后，天味食品此次选择增发H股。对于A股中小股东，要警惕稀释老股东股权价值，不利于维护和提振市场信心。
4 四个喜变年度目标野望
当然，能够频繁募集资金，敢于二次上市，天味食品并不缺乏实力吸引力和投资价值遐想。总结主要有四个不容忽视的变化：
首先，优化产品结构。以2024年为例，中式菜品调料已取代火锅调味料成为最大的收入来源，销售收入17.71亿元，同比增长16.56%。火锅调味料收入12.65亿元，同比增长3.53%；香肠腊肉调味品收入3.29亿元，同比增长10.99%。反映出公司成功顺应了中餐标准化、家庭方便烹饪的发展趋势。
聚焦2025年，二季度公司火锅调味料、菜谱调味料销售同比增长29%、17.8%，随后上半年火锅调味品收入迅速收窄，菜谱调味品业务收入增速由负转正，公司基础板块稳步发展。
其次，通过扩展并购平台的结果开始显现。在早期收购食品提取食品后，上半年增加了控股子公司，后者的主要产品包括辣鸡调味料和避风塘调味料。根据尚普咨询市场地位认证，辣鸡调味料和避风塘调味料在细分类别销售中排名第一。
再次，区域运营升级，精耕细作战略稳步推进。2024年，天味食品将原七大销售区调整为五大销售区。除北部地区营收略有下降外，其余均实现正增长，尤其是西部和南部地区，增速分别达到16.53%和18.23%。
此外，随着渠道建设的增加，在线已成为一个重要的增长极。通过2023年收购食品提取食品，2024年底控股并购新消费品牌，公司在线运营能力显著提升。全年在线渠道收入5.96亿元，同比增长51.7%；线下渠道收入28.74亿元，同比增长4.42%。
同时，天味食品实行“优商扶商”政策。2025年上半年，网上销售收入再增长60.11%至4.07亿元，有效对冲了其他线下渠道市场竞争加剧带来的下滑风险。截至第二季度末，天味食品共有3251家经销商，较第一季度增长136家，各地区新增经销商。其中，东西两大主要市场增长最为明显，进而为线下渠道的恢复带来更多帮助。
由于二季度收入规模效应的改善和整体产品结构的优化，当期毛利率提高了3.6个百分点到37%。二季度总收入和归母净利润分别为7.49亿元和1.15亿元，较去年同期增长了21.93%、62.72%。
考虑到下半年将进入传统旺季，天味食品经营业绩有望进一步提升，业绩拐点可能出现在第三季度。
总的来说，天味食品正在经历痛苦，慢慢走出低谷。这次第二次上市恰逢其时，对其培育第二曲线、恢复增态至关重要。
展望2025年，天味食品通过产品创新、渠道集约化培育、平台能力建设、数字化转型等措施，设定了营收净利润增长率不低于15%的经营目标，不断提升市场竞争力。
雄心信心溢于言表，对资本市场也有很大的胃口。考虑到上半年至少很难实现盈利能力的双重下降。参照2024年的业绩，天味2025年的总营收净利润应达到39.97亿元和7.18亿元左右，才能实现上述目标。这意味着下半年要完成约26.06亿元和5.28亿元，难度可想而知。
在调味品“出海”的下半年，资本不再是万能药，而是产品、渠道、品牌和供应链实力的综合竞争。说千道万，实实在在的业绩表现才是支撑胜算的最大底气。天味食品还差多少火候呢？