导语：三季度双铜纸行业供需矛盾逐渐显现，叠加成本重心下移，纸价跌至年内低点。四季度双铜纸市场供需双增，预计需求复苏将支撑纸价止跌反弹，但供应宽松和成本下行预期限制纸价上方空间，四季度双铜纸市场价格可能先跌后涨。
三季度市场价格跌至年内低点
第三季度，双铜纸市场价格持续下跌，9月底纸价跌至年内低点约4830元/吨。从近十年市场价格水平的变化来看，自2025年以来，双铜纸价格一直低于平均水平。第三季度，国内157g双铜纸市场平均价格为5172元/吨，环比下降6.89%，同比下降6.73%。
供应方面，大多数大型造纸厂正常生产，9月中旬早期生产线恢复生产，行业建设整体改善，供应方压力增加；需求方面，随着出版订单提货结束，市场需求减弱，商业印刷等社会订单处于传统需求淡季，经销商出货速度慢，提货热情下降；成本方面，上游木浆市场强弱矛盾仍存在，国内港口库存继续高，市场供应相对宽松，受传统淡季和下游原纸行业加工利润恶化影响，纸浆市场需求难以成交量表现，木浆平均价格下降导致双铜纸主要原材料成本重心下降，价格支撑减弱。
行业开工提升 市场供应量增加
7月至8月，双铜纸行业开工变化不大，但随着9月中旬山东部分规模停产线恢复生产，行业整体开工负荷率增加，市场供应增加。卓创信息数据显示，9月份双铜纸行业开工率环比上升3.80个百分点，9月份双铜纸产量环比增长2.75%。2025年第三季度，双铜纸产量为114.10万吨，环比增长4.06%，是近三年同期最大的环比增长。
出版订单提货结束 市场需求转淡
上半年出版招标结束后，7月至8月处于出版订单提货期，造纸厂提供出版订单，在一定程度上缓冲了社会订单的压力。8月中下旬，出版订单提货基本结束，社会订单需求跟进有限。特别是9月份，市场需求处于传统淡季，下游印刷包装订单疲软，经销商出货压力大，购买热情低。卓创数据监测显示，7月份出版订单提货高峰期，双铜纸消费量达到28.06万吨，但随着出版订单提货的完成，消费量逐月下降，8、9月份消费量分别下降17.39%和5.09%。
上游木浆价格走势分化 成本端重心下移
第三季度，上游木浆现货市场价格走势分化，针叶浆价格持续下跌，阔叶浆和化学机浆价格止跌反弹。针叶浆方面，国内港口库存持续偏高，外部价格疲软，贸易商出货心态积极。此外，下游原纸行业原材料采购意向疲软，也拖累了浆价下跌；在阔叶浆和化学机浆方面，外部价格的上涨导致了阔叶浆进口成本的增加。个别化学机浆生产线的关闭使供应端分阶段收紧，但需求疲软仍限制了两者的反弹空间。总体来看，2025年第三季度双铜纸主要原材料成本环比下降3.17%，成本重心下降对纸价产生负面影响。
从第四季度双铜纸供需基本面来看，行业整体复苏导致供应增加，出版订单提货和商务印刷需求改善了利多需求端，但成本端仍有下行预期，负面影响持续。
在供应方面，预计9月份恢复生产的大型生产线将正常生产。其他造纸厂的大部分开工负荷将保持稳定。预计第四季度行业供应量将继续增加。预计第四季度双铜纸产量将环比增长4.29%，对纸张价格有负面影响。
需求方面，国庆后商业印刷需求有望回升，但整体增量空间有限。11月至12月，新一轮出版订单将陆续提货。随着年底部分商业活动对传单和广告印刷需求的增加，预计四季度双铜纸消费量将环比增长3.10%，对纸张价格形成有利支撑。
成本方面，下游原纸行业利润改善动力不足，浆料市场供应面持续宽松，拖累浆料价格中心下行，上游木浆市场供需矛盾加剧。此外，2025年底前的支付压力和下游纸厂的降本增效策略也受到浆料价格的压力。预计10-12月浆料价格波动下降，成本方的负面影响将继续。
总体来看，10月中下旬新一轮出版招标陆续启动，出版订单对需求的支撑暂时有限，加上社会订单疲软，10月份纸价可能继续下跌；11月至12月，出版订单陆续提货，年底商务印刷需求回升，造纸厂出货情况将有所改善，有望带动纸价止跌反弹，但供给侧宽松预期和成本侧下行预期将限制纸价上方空间。综上所述，预计2025年第四季度双铜纸市场价格将先跌后涨，第四季度均价可能为4733元/吨，环比下跌8.49%。