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天山股份有限公司蛇吞象:兄弟并购意在全国,新“一哥”呼之欲出

2021-09-13 03:36

文 / 每日财报   编辑 / 庄梅

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       天山股份蛇吞象并购完成后,总资产和产能大幅提升,将成为A股水泥一哥,销售不再局限于新疆和江苏,市场覆盖全国东西南北中地区。

  早在2020年8月,天山股份就宣布投资近1000亿元收购4家水泥企业,并于2021年3月披露重大重组计划的交易细节。9月10日上午,重大收购正式获证监会批准。与此同时,天山股票非公开发行股票募集辅助资金,募集总额不超过50亿元。

  具体来说,天山股份计划通过发行股份和现金支付向26名交易对象购买中联水泥100%股票、南方水泥99.9274%股票、西南水泥95.7166%股票和中材水泥100%股票等资产,总交易额达到981.42亿元。交易结束后,天山股份水泥生产能力大幅提高,超过现在的水泥一哥海螺水泥,成为a股最大的水泥上市公司。

  此外,天山股份将不再局限于新疆和江苏,市场覆盖全国,完成全国布局。但目前水泥行业产能过剩,原材料价格上涨,天山股份也存在经营隐患,资本市场反应平平,股价不涨不跌。

  “蛇吞象”并购获批复,新“一哥”呼之欲出

  9月10日早些时候,天山股份宣布发行股份支付现金购买资产,经中国证监会批准。它计划通过发行股和支付现金的方式,向中国建材等26名交易对象购买中联水泥100%股票、南方水泥99.9274%股票、西南水泥95.7166%股票和中材水泥100%股票等资产。

  交易金额达981.42亿元,将成为A股历史上第二大并购案例,仅次于2019年招商局蛇口1458亿重组。该交易以2020年6月30日为评价比较基准,时隔一年以上,目标的实际评价发生了变化。2020年10月31日,沃克森对上述目标进行了加期评估,最终评估为1110.29亿元。

  尽管如此,天山股份目前的市值只有180亿元左右,但却要花费981.42亿元吞噬4家企业,成为蛇吞象式并购。到2020年,天山股份总额将达到149.83亿元,净资产将达到113.2亿元,收入将达到86.92亿元。相应地,目标同期资产总额、净资产额、营业收入分别为2405.46亿元、643.92亿元、1595.15亿元,相关数值分别为天山股票的16倍、5.69倍、18倍。

  本次收购完成后,天山股份的主要业务是水泥、熟料、商品混凝土和砂石骨料的生产和销售,业务规模显着扩大,成为全国水泥行业的领导上市公司。其中,水泥生产能力提高到约4亿吨以上,水泥熟料生产能力提高到约3亿吨以上,商品混凝土生产能力提高到约4亿立方米左右,砂石骨料生产能力提高到约1亿吨以上。

  天山股份总资产和产能将超过目前的水泥一哥海螺水泥,成为A股新的水泥一哥。根据2020年底的财务数据,天山水泥总资产将达到2590.23亿元,增长1628.76%;营业收入将达到1621.37亿元,增长1628.76%;净利润将达到164.56亿元,增长858.41%。

  相比之下,2020年海螺水泥总资产2010亿元,营业收入1762亿元,净利润351.3亿元。同时,海螺水泥熟料生产能力2.62亿吨,水泥生产能力3.69亿吨,骨料生产能力5830万吨,商品混凝土生产能力420万立方米。

  值得一提的是,完成并购后的天山股份总资产和产能都超过了海螺水泥,但是收入和净利润都不如后者,ROE总体收入比后者低140亿元,净利润不到后者的1/2。这头大象大而不强。

  “兄弟并购”意在全国,市场覆盖“东西南北中”

  水泥业受地域限制较为明显,特别是运输难题。一般来说,普通水泥罐车的运输半径为150-200公里,铁路的运输半径为300-500公里,水路可以提高到600公里以上。

  天山股份原属区域水泥厂,销售范围集中在新疆和江苏,其中新疆占60.87%,江苏占39.13%。并且此次收购完成后,天山股份的销售范围将覆盖全国各地,从区域水泥企业转变为全国性企业。

  经过以上标的官网的查询,整理出各自的市场范围后发现,天山股份势力范围将覆盖华北、华中、华南、西南、华东、西北等地,全国东西南北中市场基本覆盖。各企业的市场范围如下:

  中联水泥:全资控股企业近100家,分布在山东、江苏、河南、河北、安徽、山西、内蒙古、四川、北京等省市自治区。

  南方水泥:水泥企业100多家,商业混合企业200多家,市场覆盖浙江、上海、江苏、安徽、湖南、江西、福建、广西等省(市)。

  西南水泥:市场覆盖重庆、云南、贵州、四川。目前已形成川渝、贵州、云南三个普通水泥运营平台,嘉华一个R&D和特种水泥业务平台的管理架构。

  中材水泥:总部设在北京。目前,陕西、广东、湖南、江西、安徽等5个省、自治区、直辖市共有10多家非洲赞比亚成员企业,15条熟料水泥生产线和2家混凝土生产企业。

  天山股份有限公司2020年资产总额仅高于中材水泥,低于其他3家水泥企业,没有明显优势,为什么4家目标将资产放入天山股份?天山股份是这里唯一的上市公司。

  事实上,这5家水泥企业的控股股东都是中国建筑材料,而中国建筑材料背后的BOSS是国务院国有资产监督管理委员会。换句话说,这笔交易不会导致控股权的变更,实际上更像是国资左手倒腾右手,所以天山股份不构成重组上市。

  新“一哥”不被看好?二级市场反应平平

  9月10日,A股三大指数收红,上证指数站在3700多点,而天山股票跌1.79%,报价17.04元/股。另一方面,海螺水泥股价上涨3.28%,收益47.48元/股。天山股份披露重大重组事宜经证监会批准后,资本市场反应相当平淡。

  除了收购后业绩不如海螺水泥,投资者还担心天山股份的后续运营。天山股份规模大幅扩大,远超原规模,高层如何调配运营,控制全国市场,需要时间检验。

  另外,3个目标的负债率令市场担忧。根据公告,截至2021年2月底,中联水泥、南方水泥和西南水泥的资产负债率分别为75.06%、57.91%和76.16%。天山股票负债率相对较低,2021年中期资产负债率为25.76%。相比之下,2021年中期,海螺水泥资产负债率仅为14.55%。

  据《每日财务》报道,9月10日,天山股份募集配套资金获证监会批准。它计划以非公开发行股份的方式向不超过35名特定投资者募集配套资金,募集配套资金不超过50亿元。其中,48亿元将用于偿还债务和补充营运资金。对天山股份和并购目标来说,由于资产负债率较高,偿还债务成为当务之急。

  天山股份完成并购后,产能将大幅提升,超过海螺水泥。然而,目前水泥行业产能过剩是一个问题,天山股份在公告中也提出了行业产能过剩的风险。目前能保证业绩领先的情况下,天山股份产能超过海螺水泥并不构成优势。

  最后,水泥行业原材料的上涨是一个共同面临的问题。水泥厂原燃料以煤和电为主,而目前煤价大幅上涨,煤超疯的讨论层出不穷,煤期货价格屡创新高。煤价上涨也可能导致电价上涨,最终导致水泥企业成本上升,毛利率下降。中短期水泥企业毛利率受压。

  天山股份蛇吞象式并购属于国有资产内部资源重组,并购完成后,总资产和产能大幅提升,将成为A股水泥一哥,同时由区域性企业转变为全国性企业。在规模加持下,天山股份未来依然可期。

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