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新冠疫苗,盛宴即将结束

2021-10-15 05:32

文 / 巨潮商业评论   编辑 / 庄梅

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     随着新冠肺炎疫苗逐渐进入兑现期,国内疫苗股集体遭遇资本市场的冷遇。

  即将获批的美国默沙东口服新冠特效药的消息带来了港股疫苗概念股的崩溃。10月4日,康希诺(HK:06185)股价下跌24.80%,开拓药业下跌近24%,复星医药下跌近20%...坏消息在A股继续。投资者担心,有了特效药,人们对新冠状病毒疫苗的需求将大大降低。

  事实上,重挫一众疫苗股估值的不仅仅是某种特效药的出现。

  在特效药暴跌之前,国内疫苗股已经大幅下跌。万泰生物(SH:603392)、沃森生物(SZ:300142)、智飞生物(SZ:300122)、康希诺生物的股价均下跌超过40%。

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  除了新冠状病毒疫情消退,新冠状病毒疫苗市场竞争加剧外,国内新生儿出生人数下降,对疫苗行业集采的担忧,以及一级市场风口可能带来的行业竞争加剧等。这些因素的密集出现对疫苗股票的市场表现造成了不同程度的打压。

  以前的疫苗股,在牌照审批有限的情况下,市场结构稳定,玩家可以充分享受行业红利,意外迎来了新冠肺炎疫苗巨大的增量空间。但是当疫情增量真正到来的时候,疫苗公司就牺牲了自己的市值。

  国内疫苗股的投资逻辑苗股的投资逻辑可能已经悄然生变。

  01 新冠疫苗盛宴尾声?

  并非每个厂商都有资格享受新冠疫苗盛宴,大多数厂商还没有从中获得任何收益和利润。

  对整个疫苗行业来说,新冠状疫苗的收入无疑是近两年疫苗制造商的主要业绩增长和想象空间。

  各厂商的新冠状疫苗还处于临床试验阶段,资本对其股价的炒作已经开始。伴随着国内新冠状病毒疫苗的不断正式获批,进入兑现期,市场也开始回归理性。

  投资者也逐渐发现,新冠状疫苗盛宴并非每个厂商都有资格享受,大多数厂商还没有从中获得任何收益和利润。由于新冠疫苗获批的预期,只有股价被炒作。

  A股疫苗行业市值前十的企业都涉及新冠状病毒疫苗业务,但目前我国只有5种疫苗获上市或获准紧急使用,包括国药北京、国药武汉、科兴中维三种灭活疫苗、康希诺腺病毒载体疫苗、智飞生物与中科院合作重组蛋白疫苗。

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  在五家制造商中,三种灭活疫苗最早获得批准,吃到了大肉,但不是上市公司;而上市公司中康希诺和智飞生物只喝了点汤。

  据多家媒体报道,根据参与科兴中维的中国生物制药半年报,科兴中维上半年利润达到400亿元左右。

  相比之下,康希诺上半年实现收入20.61亿元,归母净利润9.37亿元;智飞生物上半年新冠状病毒疫苗业务收入53.13亿元,净利润34.49亿元——虽然业绩同比大幅增长,但只享受少量市场红利。

  对于已经上市的疫苗制造商来说,更坏的消息是,新冠肺炎疫苗盛宴似乎即将结束。据国家卫健委数据显示,截至8月31日,全国已报告接种新冠状病毒疫苗20.68亿剂次。

  参照中国人口数量,超过20亿剂次的累计接种数量意味着剩余的市场空间不大。到目前为止,采用更先进mRNA技术的复星制药和沃森生物仍在等待国内市场的监管。

  那么厂商可以转向国际市场吗?事实上,全球疫苗市场同样竞争激烈,很难获得WHO预认证。

  据世界卫生组织统计,世界上有300多种疫苗处于临床和临床前阶段,其中121种新冠状病毒疫苗处于临床阶段,194种新冠状病毒疫苗处于临床前研究阶段。因此,在默沙东新冠特效药消息出来之前,已有不少厂商如赛诺菲、Curevac等放弃了mRNA新冠疫苗的研发。

  从估值的角度来看,新冠疫苗的收入不是每年持续的,这决定了这部分业务的估值上限。特别是对非常依赖新冠状病毒疫苗业务的制造商康希诺来说,当全球疫苗接种率达到顶峰时,其业绩可能会大幅下滑。

  02 二类苗集采疑云

  疫苗作为一种利润率超过40%的暴利品种,恐怕会收集命运,这已经成为很多疫苗股的隐忧。

  除了新冠肺炎疫情红利的逐步实现,另一个打击疫苗股估值的是收藏风险。

  8月27日,山东省公共资源交易中心发布《关于公布2021-2022年山东省流感疫苗集中议价采购选择结果的通知》,包括北京科兴生物、华兰生物等生产的流感疫苗。消息发布后,华兰生物股价下跌。

  尽管华兰生物相关人员对外解释说,此集采不是彼集采。流感疫苗是二类疫苗。一旦进入集中采集,就意味着医保会买单,短期内不现实。但是面对集采风险如惊弓之鸟的投资者还是选择了暂时逃离。

  过去,集中采购政策对医疗行业的许多子行业产生了重大影响,导致医药股估值暴跌。除仿制药外,医疗器械如高值耗材,IVD试剂也纳入集采,此前被认为不太可能遇到集采的细分领域纷纷中招。

  因此,许多观点认为,疫苗作为利润率超过40%的暴利品种很难独善其身。这已经成为许多疫苗股的隐忧。

  在疫苗领域集采并非完全不可能,但集采对疫苗企业的影响并不像仿制药领域那样严重。

  目前国内市场的疫苗分为两类。第一类疫苗是政府免费向公民提供的疫苗,公民应当按照政府的规定接种;第二类疫苗是指公民自费自愿接种的其他疫苗。第一类疫苗是纳入国家免疫规划的疫苗,利润低,占企业收入的比重普遍不高;第二类疫苗是制造商的主要增长点。

  机构HTI数据显示,2019年中国二类疫苗市场规模约为394亿元,预计2019-2030年行业复合年增长率将达到11.4%。2019-2030年一类疫苗复合增长率为-2.9%。

  目前国内很多主要疫苗都是自费的二类疫苗,很多都是国内独家品种,比如沃森生物的13价肺炎疫苗;有的甚至供不应求,比如智飞生物代理的默沙东HPV疫苗。这样的情况确实很难集采。但也有一些大品种被三家或三家以上的企业占据,这些品种的收集并非完全不可能。

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  此外,国内新生人口的下降趋势也是疫苗制造商面临的负面因素。虽然新生儿的下降在短期内只影响一些一类疫苗的市场空间,但也会对国内疫苗制造商的业绩产生一定的影响。

  03 新冠带来新对手

  新技术公司的迅速崛起使赛道更加拥挤,也有可能分隔其未来的市场空间。

  在新冠肺炎疫情之前,国内疫苗行业是一条罕见的黄金轨道。一些投资者将其投资逻辑概括为四个关键词:空间大、壁垒高、格局优、爆发力强。

  由于疫苗研发周期长,行政准入壁垒强,行业内玩家数量有限,很多厂商可以独占一款新产品。

  而且新产品上市后,能迅速爆发占领市场,如智飞生物独家代理的默沙东HPV疫苗,三年内从0达到百亿收入;沃森生物13价肺炎去年上市,预计今年销售额将在30亿至40亿之间。

  但是这种投资逻辑很可能会受到新冠疫情带来的mRNA技术厂商的挑战。mRNA作为第三代疫苗技术,在新冠状病毒疫情中首秀,正式投入市场大规模接种,显示出超过一、二代的技术优势,也成为医药行业的风口浪尖。

  根据《2021中国mRNA治疗行业研究报告》,2020年全球mRNA技术领域投资额增长780%,大部分投资对象是专注于新冠状病毒疫苗开发的医药公司。

  现在国内自主研发mRNA疫苗的企业,并非上市公司独家主导疫苗研发,每个赛道玩家背后都有一家mRNA技术公司,比如沃森生物背后是艾博生物,西藏药业与斯微生物联手。

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  这些新公司大多在过去的一两年里完成了融资,得到了一级市场资本的支持。凭借下一代mRNA技术,很有可能打破原有的疫苗市场结构,给上市疫苗企业带来挑战。例如,斯微生物是中国最早的mrna制药公司之一,它包括结核疫苗、流感疫苗、个性化肿瘤疫苗、HPV疫苗等。

  对于上市的疫苗制造商来说,这些新技术公司的迅速崛起使得轨道更加拥挤,也可能带走其未来的市场空间。随着疫情盛宴近尾声,新生儿衰落影响一类疫苗时,疫苗生产厂家的成长空间只有市场结构较好的二类疫苗,面临单翅难飞的局面。

  幸运的是,疫情不仅带来了新的竞争对手。虽然盛宴将结束,估值将回归,但疫情也将为疫苗制造商带来更长期的价值。

  作为增量收入来源,新冠疫苗使康希诺和智飞生物获得了可观的利润,使大多数疫苗生产企业的股价飞涨,无论是从经营还是资本市场获得的收益,都可以用来研发,增强自身实力。

  与此同时,新冠疫苗的出海也增强了部分厂商的国际销售经验,为以后其它品种出海奠定了基础。

  另外还有技术层面的经验。比如康希诺在他的财报中说:

  随着疫苗技术的升级,国内企业已经符合国际前沿。这种平台技术使国内企业跨越了与国际巨头的技术差距,实现了弯道追赶,促进了国内疫苗行业的整体技术升级和长远发展。

  04 写在最后

  疫苗企业依托空间大、壁垒高、格局优、爆发力强的优质轨道,享受难得的市场红利。多年来,疫苗板块一直是牛股的集中营。

  近5年来,沃森生物股价上涨近10倍,康泰生物股价上涨超过14倍,智飞生物上涨超过25倍。更有甚者,如万泰生物,上市一年内股价比发行价上涨30倍以上。

  与长牛的股价相比,疫苗股超过40%的股价下跌并不常见。作为过去影响行业发展的最大变量,新冠肺炎疫苗的盛宴即将结束,但其影响将继续。

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