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消费税,白酒行业罕见的重新洗牌

2021-10-22 04:18

文 / 阿尔法工场   编辑 / 庄梅

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      在中国市场,作为为数不多的盈利最确定性行业之一,在连续两年上涨及消费税的影响下,白酒行业将迎来罕见的洗牌。

  10月18日,白酒板块遭遇大幅下跌,其中山西汾酒(600809.SH)、水井坊、酒鬼酒、一股强劲的烈性酒类股出现大幅下跌。这次的大跌势和前几天的板块异动、几个龙头集体上扬的景象形成了相反的对比。

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  近期高层领导提出了“加大对消费环节的税收调节力度,研究扩大消费税征收范围”的建议。

  对酒类行业而言,消费税已被业界视为“双刃剑”。而且高官发话,意味着行业消费税改革的实施过程很可能会加快。

  从2016年起白酒板块上涨的核心逻辑就是提价,包括前几天行业涨势的主要原因是行业龙头贵州茅台董事长的更换带给行业的涨价预期。而且站在当前时点,对于白酒行业消费税改革,摆在投资者面前的主要有三个问题:

  1.当前行业的消费税状况如何?

  2.消费税改革是怎样改变的,对产业的影响是什么?

  3.产业未来的发展情况如何?

  不断抬升的税率

  消费税收问题历来是白酒行业的热点问题。酒类消费税采用从量+从价复合征税法,以白酒企业最终一级销售单位价格的60%作为核算标准,按20%税率征收从价税,按每500ml征收0.5元征收从量税。

  目前酒类行业的税收收入主要包括:所得税、增值税、土地使用税、城市建设税、教育附加等。产业所得税、增值税一般按25%.13%比例征收,与其它行业没有显著差异。

  而且只是因为营业税和附加一项,才造成了行业间较大的税率差异。根据平安证券的研报统计。与去年申万28个行业分类的营业税金及附加/营业收入对比,酒类行业所占比重高达15%,其它行业所占比例均低于10%。

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  消费税是造成巨大差异的直接原因。根据平安证券的数据,消费税在各行业的营业附加税中占81.7%,城市建设税7.4%,教育附加4.8%,土地使用税1.4%,房产税1.4%,印花税0.5%。

  消费税是以增值税为基础,对特定消费品征收的税种,在1994年税制改革中新增。2013年11月,十八届三中全会《关于全面深化改革的决定》明确提出,要“调整消费税征收范围、环节、税率,将高耗能、高污染产品及高档消费品纳入征收范围”。

  因此,消费税还能对限制奢侈品消费起到限制、调节消费结构,促进收入公平的作用。

  当前消费税征收的主要对象有烟酒化妆品.贵金属首饰及珠宝玉石、爆竹烟火、石油产品、汽车轮胎、摩托车、轿车、高尔夫及球具、高档手表、游艇、一次性木筷、实木地板共14个税目。

  根据财政部公布的数据,2020年全年的消费税收入约为12028亿元,约占全部税收的7.8%。而且根据中泰证券的研究,在14个税目中,占据了较大份额的是烟.酒.成品油、汽车。

  2017年,烟叶占约51%,油品占约35%,汽车占10%左右,酒类占3%左右,其余约1%。(因为财政部随后没有公布细分数据,因此缺少2018-2020年的数据)

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  与1994年出台的酒类消费税政策相比,酒类消费税经历了多次调整:

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  自2017年颁布实施《关于加强白酒消费税管理的通知》以来,白酒消费税的征收措施沿用至今。

  目前,我国白酒消费税采用从量+从价双重征税法,以白酒企业最终一级销售单位(生产厂家)60%为核算标准,按20%的税率征收从价税,按500ml计,按0.5元征收从量税。其计算方法是:销售量×0.5/500ml+出厂价×60%×20%。

  根据历史数据,白酒上市公司的平均税率也在不断提高,这与近几年行业内价格不断上涨有关。根据平安证券的数据,从2007年至2020年,白酒上市公司的平均消费税由10%提高到13.8%。

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  与此同时,中低档白酒(顺鑫农业、金种子酒、老白干)的消费率总体高于高端白酒(贵州茅台、五粮液、泸州老窖),从量税上看是造成这两者差距的主要原因。中低端酒的产量普遍高于高端酒。

  消费税征税环节后移已成定局

  由现有消费税意见的变化来看,白酒消费税改革预期主要是在征收环节后转移到批发和零售业,量税取消方面,从价税取消方面,基本从价税率变动的可能性不大。

  近几年,白酒消费税改革的呼声越来越大。六月中下旬,全国人大就提出要改革白酒消费税的问题。他们认为,零售价3000元的白酒和10元米酒一次征收0.5元一斤的消费税不妥,引起了市场热议。

  但广东省财政厅在回复中表示,已经对相关意见进行了反馈,包括根据白酒的不同度数设置不同的税率或者取消定额等。

  自2001年开始实行白酒从量税以来,关于从量税的争论一直不断,而取消从量税的呼声也从未停止过。

  正在中国经济时报上的一篇文章中,山西汾酒董事长李秋喜在一篇文章中说,白酒从量计税政策中变相鼓励了白酒企业追求高端酒,导致产品结构失衡。

  因不分高中低档白酒,每斤均加收0.5元,使生产低价位白酒的税负成本明显增加。所以很多企业都在压缩低度酒的产量,转而大幅度提高产品价格。

  在人大提案之外,调整征管环节也是消费税改革的重要方向。

  今年9月,国务院在《关于调整中央和地方收入划分改革推进方案的通知》中指出,要逐步后向生产(进口)环节征收的消费税项目,并扩大当地收入来源。但目前我国消费税的征收主要集中在生产环节。

  明年三月,财政部说已经向国务院递交了《增值税法》、消费税法等文件,但是何时通过还不清楚。

  可见,目前的征管环节转移已成为未来消费税改革比较确定的一件事。由生产环节向批发零售环节的转移,酒企生产端税负压力有所降低,但渠道中的批发和终端零售环节受影响较大。那当然也是对行业影响最大的地方,行业内的竞争格局将会更加分化。

  传统渠道面临“穷途困局”

  作为传统产业,酒类行业的渠道营销是行业营销系统的重要组成部分。通过对今年上半年各知名酒企的线下渠道的统计,我们发现,各酒企的渠道渠道均为线下渠道,五粮液、泸州老窖的渠道分布情况为80%以上,而五粮液则为90%,洋河股份最高,达98.76%!

  即使是一直致力于直销渠道改革的茅台,线下经销商渠道仍然占80.49%。因此即使是在数字化、新零售“大行其道”的今天,传统渠道对酒类行业的影响仍然是巨大的。

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  酒的品牌力与产品力固然在消费者认同、营销上具有重要作用,但传统的经销商对营销的作用仍然不容忽视。酒类特别是中高档白酒,经销商掌握了区域重要客户资源,在区域产品推广、大客户维护、厂商产能消化等方面不可替代。

  后退一步的消费税征收,税收压力无疑已经从供应商的生产环节转移到渠道经销和终端零售环节,白酒产业链中的利润将更多地由政府分得。

  对制造商来说,税负减轻了;但是,对于渠道/终端,税负加重,利润下降。因此,这实质上就是从供应商到零售商的利润再分配问题。

  如果税率不变,这种情况可能会出现两种情况:

  一是渠道转移消费税压力给消费者,实现终端销售价格上涨;二是终端提价压力大,终端价格变化不大,终端价格变化不大,经销商自己承担税收影响。

  至于第一种,即提价,不仅要考虑消费者的购买力,还要考虑调控的趋势。

  目前,宏观经济还处在下行阶段,消费低迷。最近的数据显示,今年第三季度国内生产总值增长4.9%,低于预期。九月份,社会消费品零售额36833亿元,比上年同期增长4.4%;规模以上工业增加值仅增长3.1%。

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  (图片来源:国家统计局)

  同时,在监管层面,今年8月市场监管总局召开的白酒市场秩序监管座谈会是稳定行业价格的信号。

  从目前的情况来看,通过涨价转移税收压力的可能性不大,即使涨价,涨价幅度,其他葡萄酒公司是否跟进也是个问题。根据中泰证券李迅雷的研究,消费税后转移后,经销商转移的税收压力完全由消费者承担,高档酒的税负将大幅增加,税负将达到85.4%。

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  (图片来源:李迅雷白酒消费税研究)

  假定产品出厂价和终端零售价不变,根据平安证券,假设白酒出厂价1000元,批发价1500元,零售价2000元,扣除增值税,按原生产环节征收消费税106元。

  纳税后移至批发环节,消费税上调至159元,上调幅度达50%;上调至零售环节,消费税上调至212元,比原来上调幅度达100%!

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  如果消费税由经销商承担,根据中泰证券李迅雷的研究,中高档白酒的经销商受到更严重的影响,收入下降约为40%,低档白酒下降约为29.2%。

  讨论对经销商的影响,涉及渠道利润率。

  就一线品牌茅五泸而言,茅台出厂价为969元,市场终端零售价为2700-3000元,渠道利润率在179%-210%之间。五粮液和泸州老窖。根据德邦证券和招商证券的研究结果,国窖1573渠道的利润率在10%-12%之间,五粮液在8%-10%之间。

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  除剑南春外,二线酒企主要产品渠道利润率一般在13%以上,高于五泸主要产品,其中古20(省外)、国台国标、窖藏98/88在20%以上。

  因此,消费税后移对渠道的直观影响大大降低了渠道利润率低的产品推广意愿。根据中泰证券李迅雷的研究,在零售和出厂价格不变的情况下,收入应按中泰证券李迅雷计算的40%下调。

  虽然像五泸这样的一线葡萄酒公司品牌实力雄厚,但消费税后移时渠道利润率较低也会影响终端营销,而渠道利润相对较高的葡萄酒公司抗压能力相对较强。

  经销商与酒企的博弈

  消费税后移会促进产业链利润的再分配,影响渠道和厂商。短期行业将面临动荡。在涨价不畅的情况下,经销商可能会在改革前大幅抛货,清仓。

  对于经销商来说,更倾向于销售渠道利润丰厚的中高端产品,低端产品会被边缘化;对于厂商来说,可能会通过提价来弥补渠道利润的损失,将税收压力转移给消费者;也有可能通过补贴经销商和终端,甚至直接降低出厂价来稳定渠道利润。

  毫无疑问,消费税后移也会加速行业洗牌。品牌和渠道议价能力强的葡萄酒企业受影响较小,如茅台;对于渠道利润率较低的葡萄酒企业,如五泸,需要支付更多的营销费用。

  而且品牌、渠道和产品力度较弱的酒企是致命的。渠道推广意愿减弱,意味着厂商需要更多的营销费用和补贴,会侵蚀厂商的利润。

  因此,对于白酒行业来说,目前宏观消费低迷,消费税改革政策的出台进一步降低了行业估值的风险。同时,消费税改革也是不确定的。以上推断仅建立在基本税率不变的前提下。根据已知的消费税后移,真正的改革措施尚不清楚。

  行业也将面临分化。中长期来看,有利于提价潜力大、增速快、渠道利润相对较高的高端次高端产品,可以对渠道产生一定的虹吸效应。

  从板块估值来看,根据东方财富估值数据,截至10月18日,白酒板块整体动态市盈率估值为48.67倍,仍高于行业平均值39.76倍的上方。

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  从行业一二线葡萄酒企业的估值统计可以看出,整体估值处于较高水平,说明投资者对未来发展持乐观态度。据统计,只有五粮液洋河股份估值低于平均值,最高为酒鬼酒,估值为91.83倍。伴随着消费税改革的加快,板块面临震荡也是不可避免的。

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