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美农生物:猪饲料和猪周期共舞,三年收入复合增长26%

2022-05-13 04:18

文 / 智通财经APP   编辑 / 庄梅

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      受生猪产能快速恢复和原材料价格上涨的影响,自2021年以来,中国饲料价格持续上涨。根据饲料行业协会的数据,2022年1-2月,中国工业饲料总产量为4384万吨,同比增长3.5%。随着畜禽饲料价格的上涨,玉米、豆粕等原材料价格也在飙升。

  饲料采用成本加成模式。随着原材料价格的上涨,不排除今年进一步提高产品价格的可能性。与此同时,小型饲料企业也受到原材料价格上涨的影响。资本压力的增加。技术储备不足等多种因素将加速退出市场,未来饲料行业将集约化,进入大鱼吃小鱼的股票竞争阶段。因此,通过上市融资,扩大产量和市场份额已成为饲料企业竞争的有力武器。

  据中国证监会5月11日报道,中国证监会同意上海美农生物科技有限公司(以下简称美农生物)创业板首次公开发行股票注册。公司是一家专业从事饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料研发、生产和销售的高新技术企业。IPO计划筹集3.63亿元,主要用于新饲料相关产品的生产项目。运营和技术服务中心的建设和营运资金的补充。

  营收三年年复合增长率达26%

  根据招股说明书,美国农业生物主要从事功能性和营养饲料添加剂的研发。生产和销售,全资子公司美益德主要从事酶解蛋白饲料原料的研发。生产和销售。公司的产品主要用于猪、反刍动物。家禽为辅,少量用于水产饲料。

  2018年至2021年上半年(以下简称报告期),美国农生物业绩快速增长,收入分别为2.66亿元、2.80亿元、4.21亿元、2.48亿元。2018年至2020年复合增长率达到26%,远高于可比上市公司(-0.16%)。归属于母公司的净利润为2413.04万元、3436.57万元。

  根据产品分类,报告期内,美农生物饲料添加剂销售收入分别为2.01亿元、2.27亿元、3.44亿元和1.92亿元,占当期主营业务收入的78.90%、82.08%、82.32%和78.12%,是公司销售收入的主要来源。饲料添加剂可分为功能性饲料添加剂和营养性饲料添加剂。营养饲料添加剂是公司重要的收入增长点,销售规模快速增长,销售比例逐年上升。

  酶解蛋白饲料原料是美益德的主要产品。报告期内,销售收入分别为5386.04万元、4965.22万元、5421.56万元和3133.05万元,占当期主营业务收入的21.11%、17.92%、12.98%和12.72%。总体销售规模保持稳定,销售比例逐年下降。

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  虽然收入规模迅速上升,但上海美农的毛利率呈现先升后降的趋势。报告期内,综合毛利率分别为35.00%、38.63%、36.24%(运营成本包括运输费).31.98%(运营成本包括运输费)波动,总体低于同行业可比公司的平均值。报告期内,安迪苏特种产品毛利率分别为49.24%、48.98%、49.85%和52.83%,高于公司功能性饲料添加剂和营养性饲料添加剂。溢多利功能性饲料添加剂毛利率分别为40.24%、53.98%、63.54%和64.14%。

  根据招股说明书,没有受伤的目标客户主要是大型养猪场。根据农业和农村部2020年10月的数据,养猪规模率达到53%。养猪业集约化程度加快,上海美农客户数量也从514家增加到646家;规模企业(公司年销售收入超过500万元,主要与大型饲料生产养殖企业相对应)收入比例持续增长,比例从11.40%增加到24.52%。其中,2020年猪产品收入较2018年增长55.08%,猪饲料仍是大客户的主要需求。

  猪饲料或与“猪周期”共舞

  事实上,我国养猪业存在猪周期,即每3-4年生猪供应量和生猪价格的周期性波动,影响生猪饲料和生猪饲料添加剂的需求,也存在一定的波动性。2021年,我国生猪饲料产量达到13076.5万吨,创历史新高。2020年和2021年,生猪库存分别增加了31.0%和10.5%。

  据智通财经App介绍,2022年,全国商品猪销售体重从1月6日的122.15公斤下降到1月26日的117.89公斤,销售体重下降或预示着饲料需求下降,加上2021年的高基数,浙商证券研究报告预计2022年上半年猪饲料产量或压力下降。猪饲料添加剂是公司营业收入的主要来源。受下游养猪业周期性波动的影响,美国农业生物可能存在业绩波动的风险。

  非洲猪瘟的出现曾经使国内猪产品的美国农业生物销售收入下降。2018年8月,非洲猪瘟在中国出现,并于2019年全面蔓延。2018年底和2019年底,生猪库存分别为4.28亿头和3.1亿头,较去年年底下降了3.04%和27.50%。2018年2019年,国内猪饲料产量分别为9720万吨和7663万吨,较去年下降了0.90%和21.16%。作为生猪养殖和猪饲料企业的上游,在非洲猪瘟爆发之前,美国农业生物生猪产品的销售收入呈现持续增长趋势,而2018年和2019年,公司生猪产品的销售收入分别为1.55亿元和1.47亿元,同比下降。

  值得一提的是,美国农业生物也采取了一系列措施来平滑周期底部的业绩波动。例如,公司坚持分类、全营养技术的产品战略,先后推出饲料添加剂和酶蛋白饲料原料产品,提高动物的抗病性。扩大产品在反刍动物、家禽、水产品等领域的应用,避免单一产品类别带来的风险,减少养猪业周期性波动的影响。

  业绩含金量持续下滑

  除了商业措施外,稳定的现金流也是稳定生猪周期的优势之一。然而,美国高增长生物的含金量并不令人满意。

  招股说明书显示,2020年至2021年上半年,美农生物净利润分别为6671.4万元、3733.18万元,同比增长94.13%、51.31%。同期经营活动产生的净现金流量呈悬崖式下降,即从2020年516.36万元下降到2021年上半年。

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  美国农业生物的现金流在哪里?这可能与其巨额股息有关。2020年9月,美国农业生物实施半年利润分配,共发现金红利3000万元,接近公司年净利润的一半。

  同时,应收账款的增长影响了公司经营活动的资金周转效率和净现金流,增加了公司经营资金的压力。从2018年的4996万元增加到2020年的8509.54万元,占流动资产的比例从30.34%增加到37.65%。

  此外,美国农业生物的库存和总负债仍在显著增加。2020年,美国农业生物的账面库存为6008.14万元。2021年上半年,其库存飙升至8891.36万元;美国农业生物总负债从2019年的4156.13万元飙升至2021年上半年的1.30亿元。

  更重要的是,牧原股份、正邦科技、文氏股份、新希望等国内主要生猪产业链上市公司,促进了生猪规模化养殖进程和产业集中度的提高,对上游饲料饲料添加剂企业提出了更高的服务能力要求。以上都要求饲料添加剂企业进行持续的研发投资。报告期内,美国农业生物研发费用分别为1806.77万元、1509.48万元、1948.32万元和1158.24万元,占当期营业收入的6.80%、5.39%、4.63%和4.68%。研发成本率低于行业平均水平,仍有改进空间。

  总之,随着美国农业生物的快速发展,收入增长率明显高于行业水平。面对生猪周期的波动,公司平稳周期底部的波动能力和稳定的现金流也值得关注。

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