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百亿联影医疗被高估了吗?

2022-08-10 05:36

文 / 环球老虎财经   编辑 / 庄梅

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  100亿筹资,近1000亿市值,这家国产医学影像“独角兽”从融资到上市,一直备受关注。如今,国内医疗器械轨道逐渐兴起,连影医疗也面临着政策“东风”在成功上市之前,有外资“GPS三巨头”在拦路的竞争格局下,“后来者”联影医疗能否突出“重围”?

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  2022年,科创板规模最大IPO花落联影医疗,这个医学影像“独角兽”申购也将于8月10日开始。

  根据公司披露,公司预计募集资金124.8亿元,用于投向下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息改进项目、补充营运资金。

  按发行价109.88元/股计算,联影医疗估值905亿元。作为国内医疗器械“龙头”在2019年登陆科创板时,同样涉及医学影像业务的迈瑞医疗,其首日市值仅为850亿元。

  对于联影医疗的上市,市场曾质疑近三分之一的利润来自政府补贴“独角兽”,吃着政策的红利,吹着资本的红利“东风”,其自身实力真的能撑起近千亿市值吗?

  百亿募资,近千亿估值

  对于国内医疗领域来说,联影医疗的成功上市是2022年行业的一件大事。

  7月19日,中国证监会网站发布上海联影医疗科技有限公司(以下简称“联影医疗”)科创板首次公开发行股票注册的批复,以及国内医学影像“独角兽”资本市场联影医疗成功登陆。

  根据该计划,联影医疗计划于8月10日开始认购。公司预计募资124.8亿元、按发行价109.88元/股计算,联影医疗估值905亿元。

  在今年的A股市场中,今年A股市场排名第二,而在2022年的科创板中,属第一。

  根据公众信息,联营医疗的主要业务是为客户提供高性能的医疗成像设备、放射治疗产品、生命科学仪器和医疗数字化和智能解决方案。公司总部位于上海,在美国、马来西亚、阿拉伯联合酋长国、波兰等地设立区域总部和研发中心。

  近年来,我国医用影像设备市场逐步扩大,2015年至2020年复合增长率为12.4%,2020年其市场规模达到500亿,如此庞大市场需求下,联影医疗近年来业绩也随之水涨船高。

  根据招股书,2019年至2021年,联影医疗营业收入分别为29.79亿元,57.61亿元及72.54亿元,收入复合增长率达到56.03%,净利润从2019年-7351.98万元增长到2021年的14.17亿元。

  另外,根据联影医疗的预测,公司2022年上半年收入为38.57亿元至41.65亿元,同比增长25%至35%;预计净利润为70.64亿至8.42亿元,同比增长18%至30%。

  从联影医疗之前的现金流来看,公司似乎并不缺钱。2018年至2021年,公司期末现金流净额分别高达2.12亿元、2.58亿元、31.20亿元、9.42亿元。

  而且这么有钱的家庭已经赶上了一批上市公司,不缺钱的联影医疗为什么这么大的筹款?

  根据联影医疗计划,本次募资61.68亿元用于下一代产品研发项目,31.26亿元用于高端医疗影像设备产业化基金项目,7.35亿元用于营销服务网络项目,4.52亿元用于信息化提升项目,20亿元用于补充流动资金。

  此前联影医疗2019-2021年研发投入金额分别为6.90亿元、8.50亿元和10.48亿元,占营收比重分别为23.17%、14.76%和14.45%。而这次募集资金用于下一代产品研发额远远超过公司前四年的研发支出总和。

  从目前国内高端医疗影像市场来看,该行业一直是外资“GPS三巨头”(GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗)垄断,外资实力雄厚“劲敌”已成为发展之路“拦路虎”而这也是为什么联影医疗如此重视研发的根源。

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  团队“西门子味”十足,中国人寿、国投等多家资本出现在股东阵营

  长期占据中国市场的西门子医疗作为医学影像国际市场的巨头,也被列为联影医疗招股书中的潜在竞争对手。

  根据招股书,2021年西门子医疗研发费用为15.46亿欧元,GE医疗则为8.47亿美元。横向比较,联影医疗与西门子的研发投入还有很大差距。

  然而,尽管研发投资与海外巨头之间仍有很大差距,但联影医疗的研发团队也非常强大。经过仔细调查,有许多外资“西门子矩阵”转投成员。

  根据公开信息,该公司的实际控制人薛敏毕业于复旦大学物理专业。他毕业于中国科学院武汉物理与数学研究所,主修磁共振物理。1988年,他出国留学,在凯斯西储大学/克里夫兰医学中心获得生物医学工程博士学位,此后,他曾担任西门子核磁共振有限公司总经理。

  而董事长、总经理及CEO张强则拥有上海交大的生物医学工程专业的学士及硕士学位,并在凯斯西储大学获得生物医学工程专业的博士学位。他在上海交通大学任教三年,曾任美国西门子医学高级科学家,中国西门子迈迪特磁共振有限公司副总裁,西门子医学东南区市场发展总监,西门子医学中国磁共振事业部总经理。

  此外,联影医疗联席CEO以及公司COO他们都在西门子公司工作作的经验,公司的科学顾问Hermann Requardt,它也是由西门子医疗的CEO。

  而正是因“西门子味”十足,也给联影医疗带来了不小的麻烦。在此之前,联影医疗和西门子曾经因称而被称为“磁共振超导磁体集成线圈及其制造方法”2016年12月,联影医疗发明专利的保全措施得到解除。

  截至报告期末,联影医疗共有研发人员2147人,占公司员工总数的39.19%;公司1982人拥有硕士或博士学位,500多人具有海外教育背景或工作经验。

  公司拥有优秀的研发团队,拥有1700多项发明专利,其中国内发明专利1200多项,海外发明专利400多项。

  研发团队的实力不容小觑,叠加赛道前景无限,联影医疗近千亿的估值背后是上市前众多资本的青睐。

  从以往的融资过程来看,2017年9月,联影医疗迎来了33.33亿人民币的A轮融资,投后估值333.3人民币,创下了中国医疗设备行业最大的单笔私募融资纪录。

  据悉,A轮融资由中国人寿健康基金和国投创新投资管理有限公司牵头,由中国国有资本风险投资基金、中金智德、中信证券、国开元、招商银行电信等投资机构共同出资。

  事实上,2017年5月,上海联合投资联英医疗,成为天使轮的第一批投资者。现在,上海联合和即将获得渔民的利益。上海联合现在是公司第二大机构股东,而穿透股权,上海联和实则是上海国资委完全控股的子公司。

  截至招股说明书签署之日,控股股东薛敏实际可支配的公司表决权比例为31.88%。除上海联和外,还有两个国有股东,分别是国家风险投资,湖北科投,持股比例为1.34%、0.29%。

  同时,公司设立了宁波电影公司、宁波电影公司、宁波电影公司、宁波电影公司、宁波电影公司和上海电影公司董为发行人员工持股平台,其执行事务合伙人均为张强,共持有8.56%的股权。

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  国产医学影像逐渐崛起,联影医疗何以撑起近千亿市值?

  从上述股东名单中不难发现,联营医疗股东包括国丰、国凯等多家国有基金机构,以及粤科新泰等地方国有基金,这也反映了国家对国内医疗影像市场的重视。

  而作为国内医学影像的第一股,却拿着高额的补贴,这也成为了市场批评的风险之一,此联影医疗也在招股书中写入。

  报告期内,公司计入其他收入的政府补贴金额分别为3.06亿元、3.48亿元及4.38亿元。2020年和2021年,公司政府补贴占利润总额的比例较高,分别为30.11%及25.83%。

  随着新冠疫情的爆发,联影医疗也迎来了业绩的转折点。由于X射线成像和CT它是诊断新冠肺炎感染的重要设备。疫情导致市场需求大幅增加,进而导致联影医疗销量大幅增长。作为中国领先的高端医疗影像企业,2020年将成为中国市场最大的一家MR设备厂商。

  具体来看,2020年,联影医疗CT系列产品销量达到1277台,较2019年增长了663台,带来了超过15亿元的增量收入。同时,得益于X射线成像系列产品销量倍数增长,也带来了超过4.6亿元的增量收入。

  疫情正常化后,联影医疗作为产业链上游会导致销量下滑吗?

  近年来,国家发展和改革委员会和卫生委员会发布了一系列有利于国内高端医疗设备企业发展的支持和指导政策,为莲营医疗研发成果的产业化提供了强有力的保障。目前,莲营医疗产品已在中国近900家三级医院落户。

  事实上,联影医疗之所以受到国家的支持和资本的青睐,也是因为其高端医学影像“独角兽”的身份。

  在中国3.0T及以上MR在设备市场,主要参与者是“GPS三巨头”,也就是GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗医疗、西门子医疗、飞利浦医疗、联影医疗在今天的市场份额中排名第四。

  根据招股说明书,国内影响力市场长期以来一直被外国投资者垄断。连英医疗公司将上述三家外资企业作为同一行业的竞争对手,但没有包括市值超过3000亿元的迈瑞医疗公司,主要是因为双方的业务互补谈判。

  医疗成像设备一直是整个医疗器械行业中技术壁垒最高的领域。由于其门槛高,研发周期长。作为中国医疗器械领域的领导者,迈瑞医疗的医疗影像业务只是其中的一小部分,其布局仅限于超声波领域。目前,迈瑞医疗在中低端取得了突破,但高端仍然无法站稳脚跟。因此,尽管这两家巨头之间存在竞争,但他们正在竞争“双寡头”的局面。

  联影的突出优势就在于高端,在MR产品里,国内公司只有联影拥有3.0T及以上产品;CT产品里,联影更是拥有全球唯一的320排/640层产品;PET/CT产品,也更是拥有全球唯一AFOV>120cm产品。

  截至报告期末,联影医疗已向市场推出磁共振成像系统等80括磁共振成像系统(MR),X射线计算机断层扫描系统(CT),X射线成像系统(XR),分子图像系统(PET/CT,PET/MR),医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器。

  这样看来,联影上市后能否站稳1000亿元的估值,取决于其在国内高端市场和海外市场的持续突破能否顺利实现。

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